汽车PCB黄金赛道下公司已驶入发展快车道?

2022年8月26日，金禄电子科技股份有限公司（以下简称“金禄电子”，股票代码“301282”）正式登陆深圳证券交易所创业板，成为广东清远市诞生的第5家本土上市公司。

金禄电子的身上有很多标签，宁德时代较大PCB（印刷电路板）供应商、国内汽车电路板龙头企业、华为通信PCB供应商等。

招股说明书显示，金禄电子的PCB产品应用于汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子及医疗器械等领域，其中汽车PCB市场是公司的主打市场。公司是新能源电池制造商宁德时代的较大PCB供应商，在新能源汽车BMS领域具备较强竞争实力。此外，通讯电子是金禄电子第二大下游应用市场，近年来公司在该领域的收入规模增长也相当可观。

从业绩表现上看，金禄电子正处于蓬勃发展阶段。2019~2021年度，金禄电子主营业务收入年均复合增长率达46.3%，2021年公司的营业收入规模已经突破13亿元。与此同时，公司2020年、2021年的净利润增长率也分别高达37.1%、48.8%。

在PCB的下游应用市场中，汽车电子市场是当前公认的黄金细分赛道。五矿证券去年12月的一份PCB行业深度研究报告指出，受益于新能源车的渗透率提升，汽车PCB将迎来快速增长。此外在5G基站建设及智能机复苏的拉动下，通讯电子PCB市场也有望迎来新一轮景气周期。

随着这两个细分领域PCB市场景气度打开，金禄电子的业务规模预计将更上一层楼。

主营业务规模近三年快速增长

PCB 一直有着“电子产品之母”之称，是现代电子产品中不可或缺的电子元器件。目前，全球PCB产业产值占电子组件产业总产值的1/4以上，是各个电子组件细分产业中比重最大的产业。全球最大的PCB产地是中国。据中国电子电路行业协会援引WECC报告，2020年，中国PCB产值达486.72亿美元，占据全球市场66.59%的份额。

金禄电子成立于2006年，成立以来一直专业从事PCB的研发、生产和销售。金禄电子的诞生背景是，2000年之后，中国逐步承接全球PCB产业转移。一路走来，可以说，金禄电子是中国PCB产业壮大的建设者与见证者。

统计数据显示，我国大约有1500家PCB生产企业，市场竞争较为激烈。而来自同花顺iFinD的数据显示，截至2021年9月末，沪市和深市的PCB上市公司共35家，金禄电子的营业收入和净利润规模在当中分别排第27位、第25位。

目前，金禄电子是国家级高新技术企业及广东省线路板工程技术研究开发中心。产能规模方面，公司拥有广东清远及湖北安陆两大生产基地，占地总面积约450亩，规划PCB年产能为520万㎡，目前已具备年产220万㎡的生产能力。

金禄电子的招股说明书显示，2019年至2021年，公司的营业收入规模分别为6.09亿元、7.92亿元、13.3亿元，同比增长15.3%、30%、67.9%。不难看出，公司近三年经营规模步入“快跑”的阶段，收入增长率逐年提升。

2019年至2021年，公司的净利润分别为4914.82万元、6739.51万元、10028.57万元；扣非后净利润分别为4622.61万元、6530.02万元、9356.32万元。金禄电子在招股说明书中称，公司近三年的营收年均复合增长率达47.59%，净利润年均复合增长率达42.85%。

从产品类别来看，公司PCB产品是以加工难度相对较大、单价及附加值相对较高的多层板（尤其是4层以上）为主。2021年，公司多层板收入占总收入的比例达63.7%左右。从销售区域来看，公司2021年内销收入占比是57.25%，外销收入占比是42.75%。公司外销主要销往意大利、英国、德国、法国、美国等地区。

金禄电子在招股书中表示，未来，公司将继续秉承“服务时代技术变革与产业升级，为全球电子与新兴产业提供优质电路板”的企业使命，以创新驱动发展，不断提升智能制造水平及新产品、新工艺研发能力，致力于成为全球新能源汽车电路板领域一流的生产商及国内电路板行业竞争力较强的知名企业。

汽车电路板龙头，宁德时代较大的PCB供应商

汽车电子是金禄电子PCB产品主要的下游应用市场，经过多年打拼与积累，公司在该领域已经打出了相当高的行业知名度，占据着较为领先的市场份额。

据了解，金禄电子在汽车电子领域的产品涵盖电池管理系统（BMS）、电动机控制器、DC/DC转换器、车载充电机、ADAS、充电桩等核心部件及配套设施，是宁德时代较大的PCB供应商，在以BMS为代表的新能源汽车应用领域排名靠前、竞争优势明显。

据金禄电子透露，公司2016年与宁德时代建立商务关系，并通过审核进入到宁德时代的供应商名单中，参与宁德时代BMS电路板的前期设计、开发等。2017年，公司开始与宁德时代大批量合作。后来，公司凭借稳定的产品品质、高效的交付能力进一步赢得了宁德时代的认可，也因此参与宁德时代的项目越来越多，成为其举足轻重的专业PCB供应商。

除了宁德时代，公司的新能源领域客户还包括国轩高科、孚能科技、特锐德、宇通客车、吉利汽车、欣锐科技、英搏尔等。金禄电子的产品最终被应用于特斯拉、宝马、奥迪、戴姆勒、小鹏、蔚来、大众、丰田、三一重工、克莱斯勒、现代、日产等知名汽车品牌。

截至目前，金禄电子的汽车PCB产品包括BMS电路板、电机及电控等其他新能源汽车核心零部件电路板。其中，“新能源汽车动力电池组专用高稳定性电池连接线路板”、“内嵌铜基印制线路板”先后被认定为广东省高新技术产品。

从招股书来看，2019年至2021年，公司在汽车电子领域实现的销售收入分别为2.46亿元、3.14亿元、5.92亿元，规模持续增大。2021年，公司的汽车电子PCB产品收入同比增幅更是超过88%。

车用PCB行业整体竞争格局较为稳定。这是因为汽车电子PCB对可靠性要求极高，产品缺陷可能会造成严重的生命伤害和重大的财产损失，被誉为“生命之板”。因而，客户对产品的品质要求非常苛刻，往往需要经过长时间（1~3年）严格的试验和验证，才能通过汽车零部件厂商合格供应商的认证。而一旦通过认证，汽车零部件厂商未来一段时间内都不会轻易变更供应商名单。

从这个角度来看，手握宁德时代这个全球规模较大的新能源电池制造商客户，金禄电子在汽车电子领域有广阔的增长空间。

根据Prismark数据，2019年至2024年全球车用PCB产值年均复合增长率为4.5%。

身处黄金细分赛道，公司成长性可期

新能源汽车渗透率的提升也将带动汽车PCB行业景气度高涨。在汽车“新四化”——智能化、电动化、网联化、共享化的催动下，汽车PCB市场空间和需求规模预计将日益提升。

华安证券今年1月发布的PCB行业深度报告认为，汽车PCB是电动化、智能化双加持下的黄金赛道。Prismark预测，2020年全球汽车PCB市场为61.32亿美元，2020~2024年间以9%的CAGR增长，预计到2024年全球车用PCB市场将达到87.36亿美元。国金证券分析师今年3月也指出，汽车电动化和智能化使得汽车PCB市场迎来扩容机会，同时供应关系重塑和格局重建给国内PCB厂商带来弯道超车机会。“在这样的背景下，我们认为享受行业增长红利、打破固有格局的路径主要有两类，其一是绑定新兴龙头主机厂，其二是着力布局三电系统和域控制系统。”

五矿证券的分析则提到，在汽车领域，PCB主要用于辅助驾驶、车载通讯、电动控制等。传统燃油车单车PCB价值量大约500-600元，新能源车单车PCB价值量超过2000元。

脚踏黄金细分赛道，让金禄电子的汽车PCB业务成长可期。据悉，此次上市，金禄电子所募集的资金也主要用于“新能源汽车配套高端印制电路板建设项目”。该项目实施完成后将形成新增年产能120万㎡的刚性板、HDI板及刚挠结合板。

招股书还显示，2021年，金禄电子的汽车PCB业务收入占公司总收入的46.11%，是其最大的应用市场。其次，通信PCB是公司第二大收入来源，2021年公司通信PCB的收入占比提升到了25.83%。2019年至2021年，公司通信PCB业务规模分别为1.21亿元、1.96亿元和3.32亿元，规模快速提升。

金禄电子表示，在竞争激烈的情况下，通信电子领域PCB厂商有明显的本土化趋势，国内市场空间来源于下游增加投资、产品升级迭代和进口替代。公司预计未来十年随着5G商用规模的扩大，通信及相关领域PCB行业或将迎来新一轮爆发。